金橘策略 “铜博士”12月创历史新高铜“供需库”是主因

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　　格林大华期货王骏

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　　2025年12月初，全球铜价迎来爆发式上涨。12月8日，LME铜价格盘中一度触及11771美元/吨的历史峰值，沪铜价格突破90000元/吨大关，沪铜主力合约收盘92970元/吨，创历史新高，日内最高达93300元/吨。

　　来源：Wind，格林大华期货研究院整理

　　这轮价格飙升并非偶然，而是全球供需失衡、地缘政治扰动与宏观环境利好等多重因素交织形成的“完美风暴”，标志着铜价进入全新的历史高位区间，对全球产业链和大宗商品市场都将产生深远影响。以下将从多维度、深层次解析此次铜价大涨的核心原因。

　　一、供应端多重瓶颈叠加全球铜供应持续承压

　　供应端的持续收紧是2025年12月铜价大涨的核心基石。从矿山生产到冶炼加工，再到库存分布失衡，铜产业链多个环节均出现问题，导致市场可供流通的铜资源持续减少，为价格上涨筑牢基础。

　　（一）矿山生产故障频发，核心产区产能锐减

　　作为全球铜的核心供应来源，智利、印度尼西亚、刚果（金）等国的矿山在2025年遭遇了密集的生产事故与产能下调，直接冲击全球铜矿供给。一季度，印尼暂停铜精矿出口，且自由港旗下铜矿主动减产，拉开了全年供应收紧的序幕。二季度，刚果（金）的卡莫阿-卡库拉巨型铜矿因矿震问题下调全年产量预期，该矿山作为全球极具潜力的大型铜矿，其产量缩减对市场供给影响显著。7月底，智利国家铜业公司旗下的埃尔特尼恩特铜矿发生矿难导致停产，而智利作为全球第一大铜生产国，其矿山事故直接引发市场对全球铜供应的担忧。9月初，印尼格拉斯伯格铜矿因泥石流事故停产，且预计要到2027年才能恢复至事故前的生产水平。

　　一系列事故的叠加效应下，国际铜业研究组织的数据显示，全球20大铜矿在三季度的产量同比下降6.5%。此外，大型矿商也纷纷下调产量预期，全球第六大铜生产商嘉能可不仅下调了2025年铜产能至85-87.5万吨，较2018年减少近4成，还同步下调了2026年的产量目标，艾芬豪矿业也下调了卡莫阿-卡库拉矿区的产量指引，进一步加剧了供应端的紧张局面。

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　　（二）冶炼端主动减产，精炼铜供应雪上加霜

　　在铜矿供应紧张的背景下，冶炼端的产能调整进一步压缩了精铜的供应规模。2025年11月底，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，鉴于铜精矿加工费及相关计价条款严重偏离市场合理水平，为维护行业稳定，成员企业达成共识，2026年度将降低矿铜产能负荷10%以上。

　　这一自律性减产措施，旨在改善铜精矿供需基本面，但从短期来看，直接导致市场对未来精炼铜供应的预期大幅收紧。与此同时，当前正处于2026年铜精矿加工/精炼费（TC/RC）的谈判期，谈判进展艰难，加工费面临持续下降的压力，这一现象背后正是铜矿供应偏紧的直接体现，也使得冶炼企业的生产积极性受到抑制，矿端与冶炼端的供需矛盾进一步凸显，为12月铜价的暴涨埋下伏笔。

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　　（三）全球库存结构性短缺，地区流通失衡加剧紧张

　　库存数据是铜市场供应紧张的直观印证。12月2日，LME亚洲仓库铜净注销仓单规模高达64325吨，这一操作直接导致LME铜注册仓单数量骤降至7月以来的最低水平105275吨。12月3日，LME铜注销仓单数量进一步暴增，达到56875吨，注销占仓单总量的比例从之前的3.89%飙升至35.08%。

　　注销仓单激增意味着大量贸易商和下游用户急于提取仓库中的实物铜，可供即时交割的铜资源大幅减少。更关键的是，库存呈现出明显的地区性转移特征。受美国潜在关税政策和地区价差影响，大量铜金属正加速从亚洲等地区流向美国。数据显示，11月28日COMEX铜库存增至418727短吨，而同期LME铜库存仅约15.9万吨，处于历史较低区间。亚洲作为全球最大的铜消费区域，其仓库铜资源被大量提走并运往美国，不仅导致LME库存持续走低，还造成全球其他地区的铜供应缺口，现货市场上，LME现货铜相对三个月合约的溢价飙升至每吨86美元，创下10月中旬以来的最高水平，这一溢价信号直接反映了市场即时供应的紧张，推动铜价进一步上涨。

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　　二、新兴产业崛起与基建发力构筑刚性需求强支撑

　　铜作为导电性极佳的工业金属，其需求端正迎来结构性变革。新能源、人工智能等新兴领域的爆发式增长，叠加全球电网升级等基建需求，共同构筑了铜的刚性需求，成为推动价格上涨的核心动力。

　　（一）新能源领域需求爆发，成为消费核心引擎

　　新能源汽车的用铜量远超传统燃油车，一辆新能源汽车的铜用量约为传统燃油车的2-3倍，涵盖电池、电机、充电系统等多个部件。随着全球新能源汽车渗透率持续提升，对铜的消费不断增加。

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　　同时，全球光伏新增装机容量持续高速增长，风电项目也在多国密集落地，而光伏板、风电设备的生产以及相关储能系统的搭建，均需要大量铜材用于电路连接和电力传输。

　　作为全球最大的铜消费国，中国2025年新能源汽车、光伏、风电领域对铜的消费量预计占据重要份额，这些领域的强劲需求，成为拉动铜消费增长的关键力量。国际铜业研究组织预测，到2030年，仅新能源领域对铜的年需求就将突破1000万吨，占据全球总需求的35%，这种长期增长预期提前反映在市场价格中，推动2025年底铜价持续冲高。

　　（二）人工智能与电网升级，开辟需求新增长点

　　人工智能产业的崛起为铜需求开辟了全新增长空间。AI服务器和数据中心的单柜用铜量远超传统服务器，一方面，高性能处理器、高速网络设备等硬件制造需要大量高精度铜材；另一方面，庞大的算力消耗需要稳定且高效的电力供应，数据中心的电路铺设、电力传输系统均离不开铜缆、铜箔等产品。

　　与此同时，全球范围内的电网升级改造也在持续推进。无论是美国的基建计划，还是中国对老旧电网的更新换代，以及新兴市场国家为支撑经济发展而开展的电力基础设施建设，都需要巨量铜材。国际能源署的数据显示，电网和电力基础设施升级带来的铜需求呈爆发式增长，这一需求具有长期性和刚性特征，为铜价提供了强有力的支撑。

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　　（三）传统领域需求平稳，托底整体消费规模

　　尽管新能源等新兴领域是需求增长的核心，但传统领域的稳定需求依然为铜市提供了基础支撑。在建筑领域，虽然房地产行业整体处于调整期，但保障性住房建设、老旧小区改造等项目仍在持续推进，对铜管道、铜线缆等产品存在稳定需求；家电领域，虽然全球市场增长放缓，但家电更新换代以及新兴市场的家电普及，仍维持着一定的铜消费规模。

　　传统领域的平稳需求与新兴领域的爆发式增长相结合，使得2025年全球铜需求整体保持强劲，与供应端的收缩形成鲜明对比，供需失衡的格局进一步推动铜价上涨。

　　三、地缘与政策扰动引发全球铜贸易重构

　　美国潜在的关税政策成为2025年底铜价上涨的关键催化因素，其引发的贸易流重构不仅改变了全球铜的库存分布，还加剧了市场的恐慌性囤货情绪，成为推动12月铜价创纪录的重要推手。

　　（一）关税威胁触发套利与囤货，铜资源向美国集中

　　美国前总统特朗普提出的关税计划虽政策细节反复，但已在铜市场产生巨大影响。市场普遍担忧，若未来美国对进口铜加征关税，将大幅增加铜贸易的成本。为规避这一风险，同时利用美国与全球其他地区的铜价价差进行套利，全球贸易商开始加大向美国港口的发货量。BMO资本分析指出，当前主导铜价上涨的重要因素，正是美国与世界其他地区之间的价格套利行为。大量铜资源从亚洲等主要消费和仓储区域流出，运往美国市场，这一趋势直接导致LME铜亚洲仓库库存锐减，而COMEX铜库存持续增加，全球铜市场的区域供需平衡被打破，其他地区的供应缺口进一步扩大，推动铜价整体走高。

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　　（二）关税预期放大市场波动，机构预警供应紧缩

　　关税政策的不确定性本身就加剧了市场的波动。金属贸易商摩科瑞集团警告，这种关税驱动的贸易动态可能在2026年第一季度引发全球供应的严重紧缩，并预测铜价将进一步突破历史高位。道明证券分析报告更是直言，关税威胁在明年上半年将成为推动价格上涨的“催化剂”，且可能无意中耗尽全球库存。机构的悲观预警进一步强化了市场对铜供应短缺的预期，促使贸易商和下游企业提前囤货，形成“抢铜”热潮，而囤货行为又反过来加剧了库存紧张，形成价格上涨与囤货行为相互推动的循环。

　　（三）区域贸易博弈升级，供应链稳定性受冲击

　　铜作为战略性工业金属，其供应链的变动也反映了全球资源的地缘博弈。智利、秘鲁、刚果（金）等铜生产国的政策变动本就对市场敏感，而美国关税政策引发的贸易流重构，进一步打乱了全球铜供应链的原有节奏。亚洲作为全球最大的铜消费区域，其铜资源被大量转移至美国，不仅影响了亚洲地区制造业的正常生产，还迫使相关企业不得不高价采购铜材，这一现象传导至期货市场，直接推动沪铜、LME铜价格同步飙升。同时，各国为保障自身产业链安全，可能会进一步加大对铜资源的储备，这将长期影响全球铜的流通效率，为铜价维持高位提供了支撑。

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　　四、美降息预期升温大宗商品应声上涨

　　（一）美联储降息预期强烈，美元走弱利好铜价

　　铜作为以美元计价的大宗商品，其价格与美元走势呈反向相关。2025年11月，美国经济数据释放出疲软信号，私营部门意外减少约3.2万个工作岗位，远低于市场预期，9月美国进口物价指数月率也低于预期。在此背景下，多位美联储高级官员发表偏“鸽”派的讲话，市场对美联储12月降息25个基点的预期急速升温。降息预期导致美元指数承压下行，以美元计价的铜对于非美元货币持有者来说，采购成本降低，从而刺激全球市场的铜需求。同时，降息将增加市场流动性，大量资金会从固定收益类资产流向大宗商品等风险资产，为铜价上涨提供资金支撑。

　　（二）实物资产配置需求上升，铜的投资价值凸显

　　2025年全球市场面临着美债信用危机等风险因素，黄金、白银等实物资产受到市场青睐，而铜作为兼具工业属性和金融属性的金属，其投资价值也被市场重新审视。数据显示，当前铜金比处于历史低位，这意味着铜相对于黄金的估值偏低，吸引了大量机构投资者加大对铜的配置。

　　从市场资金流向来看，12月1日沪铜主力合约持仓量增加超过1万手，整体持仓量较11月27日增加3万余手，成交量同步放大，这一数据直观反映了市场多头情绪回暖，资金正加速流入铜期货市场，推动价格快速上涨。

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　　（三）机构集体看涨，强化市场上涨预期

　　国际顶尖投行和大宗商品机构对铜价的集体看涨，进一步巩固了市场的上涨情绪。摩根大通给出激进预测，认为供应中断与库存失衡将推动铜价在2026年上半年升至每吨12500美元；商品市场分析公司董事总经理丹・史密斯预测铜价可能继续攀升至每吨12000美元；高盛将2026年上半年的LME铜均价预测上调至每吨10710美元；瑞银更是大幅上修全球铜供应缺口，2025年和2026年供应缺口预测值从5.3万吨和8.7万吨调整为23万吨和40.7万吨。

　　机构的密集看多报告，不仅影响了专业投资者的操作策略，也向市场传递了强烈的乐观信号，吸引更多资金涌入铜市场，推动12月初铜价突破历史新高。

　　五、总结与操作建议

　　2025年12月全球铜价的历史性暴涨，是供应端持续收缩、需求端刚性增长、地缘政策扰动以及宏观金融环境利好四大核心因素共振的结果。供应端，矿山事故、冶炼减产与库存转移形成三重约束；需求端，新能源、人工智能等新兴产业崛起，叠加电网升级需求，构筑了强劲的消费支撑；美国关税预期引发全球铜贸易流重构，加剧了区域供应短缺；而美联储降息预期推动资金流入大宗商品市场，为价格上涨添柴加薪。

　　从未来趋势来看，铜矿产能恢复缓慢、新兴产业需求增长具有长期性、关税政策的不确定性短期内难以消除，这些因素意味着铜市场的供需失衡格局可能持续。机构普遍预测铜价将继续维持高位甚至进一步突破，这也将对全球制造业、新能源产业以及大宗商品投资市场产生深远影响。

　　对于产业链相关企业而言，需通过锁定长单、优化库存管理等方式应对价格波动风险，而各国也需通过加强供应链合作、稳定政策预期等手段，缓解铜市场的剧烈波动，保障工业经济的平稳运行。

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